中信证券研报暗示，2024年前三季度白酒动销握续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，臆想2025年全年报表增速仍会有一定进度回落，但酒企主动放慢故意于产业长期健康发展。宏不雅经济设备仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然抵滥用的拉动仍待时日试验，但预期先行配景下臆想滥用总体树立劝诱力将升迁，酒类顺周期特征彰着、并当作滥用代表性行业，存在树立需求。左证世界、地区性龙头企业品牌力和竞争力，冷落热心动销若有改善后的弹性方向。啤酒行业现时参加调整周期，臆想龙头公司有望变成市占率的动态均衡。判断2025年行业收入和利润保握同比握平傍边，用度管控及渠谈惩处才智更强的企业或将受益。

　　酒类｜报表络续放慢，驻底为再动身：2024年三季报归来

　　2024年前三季度白酒动销握续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，臆想2025年全年报表增速仍会有一定进度回落，但酒企主动放慢故意于产业长期健康发展。宏不雅经济设备仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然抵滥用的拉动仍待时日试验，但预期先行配景下臆想滥用总体树立劝诱力将升迁，酒类顺周期特征彰着、并当作滥用代表性行业，存在树立需求。左证世界、地区性龙头企业品牌力和竞争力，冷落热心动销若有改善后的弹性方向。啤酒行业现时参加调整周期，在滥用乏力配景下，臆想龙头公司有望变成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保握同比握平傍边，用度管控及渠谈惩处才智更强的企业或将受益。

　　▍白酒：徐徐参加调整期，无数企业报表承压。

　　24Q3白酒19家上市公司举座贸易收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，行业举座贸易收入3,398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1,318亿元（+10.9% YoY）。需求方面依旧延续疲弱态势，经销商回款意愿仍低，酒企报表络续放慢，龙头虽有韧性但依旧难抵行业下行趋势压力。

　　▍龙头公司把稳批价及结构进展，毛利升迁、用度着力优化。

　　24Q3白酒行业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分手为85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延续。头部酒企高度深爱批价，近期不时进行发货和库存诊疗。三季度行业销售用度率11.1%（+0.2pct YoY），销售用度率升迁主淌若加大渠谈用度投放所致，行业已基本杀青全面五码合一，将更多闇练酒企在品牌场景打造、渠谈施行等方面才智。抽象看，24Q3白酒行业举座归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。

　　▍高端酒进展巩固，区域酒分化依旧，次高端徐徐探底。

　　高端酒：24Q3总体收入/净利润同增9.6%/9.2%，环比放慢。次高端酒：24Q3总体收入/净利润同降0.4%/2.0%（剔除汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力权贵。区域酒：24Q3贸易收入/归母净利润同降15.1%/29.5%，区域中龙头挤压效应彰着。

　　▍啤酒：受天气、滥用疲软等外部要素影响，前三季度销量承压。

　　左证中国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度世界规模以上啤酒企业产量累计2930万千升、同减1.5%，咱们臆想全年销量微降。瞻望2025年，咱们觉得中国啤酒行业销量臆想巩固在3500万千升傍边。有计划到2024年较低基数和较差的天气条目，重叠近期握续推出的战略，臆想2025年全年销量有小幅上行。行业举座参加比拼效果和精良化经管才智的阶段，这一阶段具备经管上风、渠谈上风的企业或将脱颖而出。

　　▍风险要素：

　　宏不雅滥用需求不足预期；白酒行业竞争加重；白酒行业中枢居品价钱阛阓进展不足预期；渠谈库存风险；食物安全问题等。

　　▍投资策略：

　　2024年前三季度白酒动销握续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，臆想2025年全年报表增速仍有一定进度回落，但酒企主动放慢故意于产业长期健康发展。宏不雅经济设备仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然产业层面抵滥用的拉动仍待时日试验，但预期先行配景下臆想滥用总体树立劝诱力将升迁，白酒顺周期特征彰着、并当作滥用代表性行业，存在树立需求。基于世界、地区性龙头企业的品牌力和竞争力，冷落热心动销若有改善后的弹性方向。啤酒行业现时参加调整周期，在滥用乏力配景下，臆想龙头公司有望变成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保握同比握平傍边，用度管控及渠谈惩处才智更强的企业或将受益。