（以下本色从东吴证券《2025年经销商大会：聚力转型发展，长远商场导向》研报附件原文摘记）贵州茅台(600519)投资要点事件：公司召开2025年度经销商联谊会大会，会上精确分析现时所靠近时局，对后续在家具调遣、渠说念变革、就业转型等方面的使命安排作念了明确部署，流露在“三个转型”“四个聚焦”下公司严谨求实的使命范例体系及应酬挑战的有劲举措。揆情审势下好应酬先手棋，精耕需求打好转型组合拳。茅台基本属性、基本需求莫得变，2024年公司天真调遣销售战略、加强班组对一线商场使命的按期跟进，实时并有劲应酬了批价荒谬波动、超高端需求遇冷等挑战。同期公司追思目下尚存在面对茅台消耗、应酬、投资属性三性长入的定量分析不足、高附加值家具推广亟待“破题”、数字赋能亟待“破局”等问题，2025年将重心开展4个方面使命：①以强化商场分析为参考把抓商场时局变化。②过去置商场投放为冲突，适合商场需求变化，茅台酒商场算作用度撑持约6.75亿元，同比增多83%；酱香系列酒商场干预用度同比增多15亿元，同比增幅超50%。③以用好认识侦查为运行，高效鼓励商场销售任务。展望把柄销售质地侦查，对经销商配额有相应调遣。④以悠闲消耗者需求为认识，遵守擢升消耗者散漫度体验感。着眼遥远，茅台围绕“客群转型、场景转型、就业转型”，建议作念精家具、作念强载体、作念优就业，为消耗者提供愈加优质的功能、体验、情态“三重价值”。①在家具方面，不仅要进一步擢升家具品性稀缺性、独到性内核的显性化抒发水平，也要完善家具防伪溯源体系、讲好家具文化故事。②在载体方面，重心要打造好结尾平台，包括品牌形象店、文化体验馆、专卖店（灵敏门店）、商超专柜4类，打造优质消耗体验。③在就业方面，既要构建优异标准，还要优化侦查体系。茅台酒求实统筹家具、渠说念投放，营销管控更趋商场导向。2025年围绕“供需适配”，茅台酒家具投放将与渠说念结构更相匹配：1是超高端的珍酒、陈年家具，以及小批量、非畅达的文创家具，家具配额将向优质大商歪斜。2是就业于开瓶场景的多规格飞天家具，生肖、极品等溢价非标家具，将加大引入直营渠说念。家具端，2025年将调控普飞、珍品投放，增量主要体目下就业开瓶场景的多规格飞天（如1L、750ml、700ml及小茅礼盒等）、文创家具及蛇年生肖。其中，①500ml飞天：展望投放量基本持平，但渠说念结构调遣优化，旨在合理适配经销渠说念在商务团购的资源上风。②大小容量飞天：主要就业拓客、开瓶需求，保持量增，一则加大引入商超、电商，二则增设750ml规格铺向餐饮渠说念，700ml面向国外商场。③非标、文创家具：旨在通过增设文创SKU、优化非标线下直营占比，拉升吨价、营收；同期目下倒挂的陈年、珍品不再搭售，配额向优质大商采集（珍品实行区域运营制，陈年分销实行精确投放制），以更好进行价钱承托。系列酒打造一体两翼品牌矩阵，聚焦迷惑三大百亿做事部。酱香系列酒2024年已告成完成各名认识任务，2025年将围绕“强品牌、树单品、助渠说念、夯基础、提就业”进行商场使命，重心打造“一体两翼”超等大单品矩阵，聚焦茅台1935、茅台王子酒、汉酱迎宾等迷惑“三大百亿做事部”，对各品系单独运营，加大商场干预，夯实商场基础。①茅台1935：将成交价再行锚定500~800元价位，将开发新品臻享版，区隔运作新老家具，并增设1935ml、375ml规格以及封坛业务，以拓宽更多消耗场景。②王子酒：定位200~500元全球价位，缠绵畴昔2年景为百亿单品，展望将通过加强结尾铺货、渠说念延伸以及加强宴席、开瓶干预等状貌作念大限制。③汉酱酒：2025年将减少汉酱（匠心传承）商场投放量，延续蓄能，徐徐作念强汉酱品牌。盈利预测与投资评级：2024年公司天真调遣销售战略、不断优化家具矩阵，有劲保险全年筹画缠绵告成完成。2025年展望筹画认识更为感性客不雅，在“稳中求进、以进促稳、守正革命、先立后破、系统集成、协同融合”的主基调下，将围绕“供需适配”，优化家具、资源、渠说念配称，更好统筹量价利均衡。期待公司通过家具革命、场景开拓（政商务消耗以外的自饮、聚饮等场景）及就业升级（触达私域圈层并提供定制化就业等），更好已毕需求挖掘，并引颈白酒行业发展迸发新活力。研讨公司延续加大营销干预，调遣2024~2026年归母净利润为860、921、999亿元（前值为860、929、1008亿元），现时市值对应PE为22、21、19x，保管“买入”评级。风险领导：宏不雅承压消耗延续走弱，需求企稳不足预期；商场对合理放慢的非感性响应等。